ETFs leiden unter einem „Schachbrett“ Problem

Die Geschichte besagt, dass ein Herrscher von Indien so zufrieden war mit einem seiner Palast weise Männer, die das Schachspiel erfunden hatte, dass er ihm eine Belohnung seiner Wahl angeboten.

Der Mann, ein Mathematiker, sagte der Herrscher, dass er nur ein Reiskorn auf dem ersten Platz des Schachbretts, doppelt so viele auf dem zweiten Platz, und die doppelte Anzahl an jedem der nächsten 62 Plätzen möchten. Während die erste Hälfte des Schachbretts forderte die Menge Reis verwalten kann, sollte der zweite Teil des Schachbrett haben mehr Reis enthielt im Palast als zur Verfügung. Da ein Schachbrettquadrate 64 aufweist, ist die Anzahl der Körner 263 (9,223,372,036,854,775,808) -, dass mehr als 9 quintillion ist.

Wir denken, Exchange Traded Funds haben in der zweiten Halb-of-the-Schachbrett Schwelle erreicht. Der Markt geöffnet am 24. August war nicht mehr als ein Flash-Crash zu haben scheint, wo High-Speed-Computer-Handels im Market Making von ETFs verwendet, wie Hochfrequenzhandel (HFT) bekannt ist, brach der Markt auf die gleiche Weise es während der Flash-Crash-tat von 2010.

ETFs sind eine gute Idee , wenn sie eine Anlageziel zu gewinnen Exposition gegenüber einem bestimmten Index, Sektor oder Anlageklasse dienen. Wenn die einzige (gewundene) Ziel zu erzeugen , ist Bid-Ask – Spread – Trading Arbitrage und Blitzhebelmöglichkeiten für die qualifizierten institutionellen Marktteilnehmer, dann könnte ETFs mehr Schaden anrichten als Nutzen in Zeiten erhöhter Marktvolatilität. Ein Verkaufsargument der ETF – Branche ist , dass sie sofort die Marktliquidität an die Anleger zu einem Preis liefern können , die auf den Nettoinventarwert des Vermögens in das Vertrauen , das die ETF nahe ist. Stattdessen aufgrund der Größe der ETF – Industrie, einige erwies ETFs sehr illiquide zu sein, ähnlich mehr geschlossene Fonds mit einem zweistelligen prozentualen Rabatte 24. August zeigt bis zum NAV 1 . Weiterhin unter der Graph zeigt , dass dies eine ist Problem einzigartig in den USA das schnelle Wachstum der Branche hat ETF Vermögenswerte verursacht schätzungsweise nach oben $ 2000000000000 ab dem Zeitpunkt des Schreibens dieses Artikels . Mit 73% der globalen ETF Vermögen am Ende des Jahres 2014 sind die US – Märkte eindeutig anfällig Abstürze zu blinken mit EDV – HFT, die etwa die Hälfte der US Austauschvolumina jederzeit 2 . Es ist diese Kombination und die unnachgiebige Verfolgung von „riskless“ Gewinne in Form von HFT-driven ETF Arbitrage sowie Blitzhebelwirkung, die das Risiko im System steigt, großen Marktverwerfungen zu verursachen. Lehren aus der zweiten Flash – Absturz

Wir betrachten das dritte Quartal 2015 eine Katastrophe für die ETF – Industrie. Erstens, am 10. August, Marketwatch und bietet daher ein Artikel mit dem Titel „Es gibt eine“ dunkle Seite „auf der ETF – Boom: Studie“ , die uns am 26. Juli von den Mitgliedern der Arison School of Business in Israel, Stanford veröffentlicht auf ein Papier bezeichnet University Business School und der UCLA Business School 3 . Dieses Papier festgestellt , dass die Popularität von ETFs zu höheren Handelskosten für einige Bestände geführt hat, sowie weniger Berichterstattung über Bestände von Analysten Investoren Entscheidungen treffen zu helfen. Darüber hinaus dieses Papier wies auch darauf hin , wie der Boom in ETFs die Ansprechbarkeit einiger Aktienkurse zu Informationen über die Unternehmen , die hinter ihnen reduziert und machte es schwieriger für die Anleger ihre Bestände in einer Art und Weise zu diversifizieren, die das Risiko reduziert. Es ist nicht verwunderlich , dass , wenn die gleichen ETF Symbole $ 2000000000000 Verfolgungsjagden, die Korrelation zwischen den Beständen in den Korb zu erhöhen wird, was die klassische Portfoliokonstruktionsprozess schaden kann.

Wir glauben , wir haben einen Punkt erreicht , an dem die grundlegenden Merkmale und Perspektiven der ETF Bestandteile fahren nicht viele ETFs; aber ETF HFT und Arbitrage treiben den Preis der ETF – Komponenten. Wir behaupten , etwas grundsätzlich falsch in solchen rückwärts, verdrehten Preisfindungsprozess ist. Manchmal kann ETFs Diversifizierung behindern. Wal-Mart WMT, -1,05%  am 14. Oktober angekündigt , dass sie erwartet , dass das Ergebnis je Aktie um 6% -12% in im Wesentlichen auf höheren Arbeitskosten Geschäfts 2017 sinken 4 . Diese Nachricht löste Verkauf in nichtzyklische Konsumgüter – ETFs , die anschließend Costco verletzt COST, + 0,19%  und andere große Einzelhändler , die Wal-Mart einzigartige Probleme nicht haben. Mit anderen Worten, wenn ein wichtiger Bestandteil eines ETF ein Problem hat, wirft der Verkaufsdruck in dieser ETF effektiv das „Kind mit dem Bade auszuschütten.“

Das zweite Problem , die ETF – Industrie jetzt frequentieren, unserer Meinung nach , die tiefen Rabatte, die auf 2. Oktober, ETFs am 24. August gekennzeichnet The Wall Street Journal einen Artikel betitelt “ Traders nach Möglichkeiten suchen , von ETFs“ Elende zu profitieren “ die diskutiert , wie Dutzende von an „scharfen Preisnachlässe“ am Morgen des 24. August der Artikel enthält die faszinierende Untertitel gehandelt ETFs: “ In einigen Fällen Gewinne kommen auf Kosten der einzelnen Anleger. “ Es verfügt auch über ein Bild von Steven A. Cohen von Point72 Asset Management, vormals SAC Capital Advisors, die nicht mehr Geld „läuft Kunden , nachdem sie von der üblichen Mangel an Aufnahme von jeglichem Fehlverhalten begleitet einen Rekord $ 1800000000 in Ordnung für Insider-Handel Gebühren zahlen 5 .

Insbesondere ETFs mit Milliarden von Dollar in Vermögenswerten wie dem Guggenheim S & P 500 Equal Weight ETF RSP, + 0,45% der iShares Select Dividend ETF DVY, + 0,59% und der Vanguard Healthcare ETF VHT, + 0,61% aller über 30% gapped nach unten, während die zugrunde liegenden Aktien fallen nicht annähernd so viel 6 . Es ist sehr klar, dass einige Investoren wurden von den Spezialisten „abgreifbar“ , dass die Märkte in ETFs machen .

In Verteidigung der Spezialisten, die ETFs, Blackrock Sicht Whitepaper 7. Oktober dem Titel „US Equity Market Structure: Lehren aus 24. August“ Handel weist darauf hin, „fast 1.300“ Limit Up-Limit Down (LULD) den Handel an der NYSE-Regel gemäß § 48 Halts das machte der Preis Bestände sehr schwierig, weil der Handel ausgesetzt wird, wenn eine Aktie mehr als 5% fällt und die LULD Schutzschalter getroffen. Ironischerweise wurden als mögliche Lösung konzipiert diese LULD Schutzschalter an den Flash Crash-2010 Noch 24. August den größten Flash-Absturz war, dass die Anleger bisher erlebt haben, und aus unserer Sicht war die ETF-Industrie die primäre Unfall . Wir glauben, dass dies, weil das Vertrauen der Anleger erschüttert wurde, als ETFs mit Milliarden von Dollar in Vermögenswerten, so viel wie 30% auf dem Markt offen 24. August gestürzt.

In der Woche vom 24. August BNY Mellon und SunGuard hatte ETF Preisprobleme, die Sache noch komplizierter wird . SunGuard sagte , dass sein Preissystem nicht gehackt wurde und dass seine Preis Glitch durch „eine unvorhergesehene Komplikation von einem Betriebssystemwechsel“ es durchgeführt verursacht wurde 7 . Laut BNY Mellon Sprecher Kevin Heine in einem 27. August Interview 8 , beeinflusst dieser Preis Aufschlüsselung 20 Fondsgesellschaften und 26 ETF – Anbieter. Während die Fondsindustrie Handelsbestätigungen Dieser Fehler wurde behoben, ist die ETF – Industrie auf ETF – Spezialisten statt abhängig und einige unabhängige Market – Maker, so ist es keine einfache Möglichkeit , da die meisten ETFs richtigen ETF Preisfehler effektiv durch Spezialisten an der NYSE gehandelt werden .

Die Lösung für die Preis Leiden der ETF-Industrie ist einfach, in unserer Meinung nach. Genau wie Aktien unterliegen LULD Handel sind Halts 48 bis NYSE Regel gemäß §, an der NYSE gehandelt ETFs sollten der gleichen Regel unterliegen sämtliche Preisprobleme zu vermeiden, ob und wann eine andere Flash-Absturz auftritt. Darüber hinaus glauben wir, die SEC sollte die ETF-Industrie erfordern ihre Offenlegung der historischen Rabatte für Rindfleisch und Prämien, die Investoren bezahlt haben ETFs zu kaufen.

Morningstar verfügt über einen Intraday Richtwert für jeden ETF überwacht, die ein nützlicher Dienst sein kann. Allerdings Morningstar-Monats Premium / Discount-Statistiken für jeden ETF überwacht es nur einen „durchschnittlichen Rabatt“ zeigen, und es wäre sehr hilfreich für Morningstar ein zu zeigen, „gesamte Spektrum“, so dass die tiefen Rabatte oder steilen Prämien, die Investoren manchmal leiden beim Kauf oder Verkauf von ETFs sind vollständig offenbart.

Die SEC ist ein großer Befürworter der richtige und gründliche Offenlegung. Jetzt, wo ETFs mit Milliarden von Dollar in Vermögenswerten und branchenführenden tickers haben bei bis zu 30% Intraday NAV Rabatte gehandelt werden (am 24. August), glauben wir , die Zeit , um die Angaben zu den ETF Preis , Rindfleisch ist gekommen. Darüber hinaus für diejenigen Anleger , die ETFs denken keine Management – Gebühren Aufladen und Speichern von ihnen Geld, müssen sie verstehen , dass ETFs mit erheblichen Prämien oder Rabatte auf die zugrunde liegenden Wertpapiere im ETF – Handel treiben können. Ja, ETF Kostenquoten können ein Drittel sein , dass der verwalteten Fonds im Durchschnitt, aber wenn man die große Rabatte und Prämien hinzufügen , die auftreten können, kann der Vorteil verschwinden. Schließlich wäre es nicht schaden, auch Investoren darüber informieren , dass ETFs historisch teurer sind als einzelne Aktien zu handeln, gemäß dem zuvor erwähnten Forschung von der Arison School of Business in Israel, der Stanford University Business School und der UCLA Business School durchgeführt 9 .

Glücklicherweise kann Hilfe auf dem Weg sein. In einer öffentlichen Erklärung von der SEC am 15. Oktober veröffentlicht, sagte SEC-Kommissar Luis Aguilar es an der Zeit sein kann, „das gesamte ETF-Ökosystem denken;“ insbesondere, wie die Marktstrukturregeln werden nach den wilden Preisschwankungen auf die Produkte aufgebracht, dass mehrere ETFs auf August erfahren 24. Aguilar fügte hinzu: „. Warum so zerbrechlich erwiesen ETFs an diesem Morgen viele Fragen aufwirft“ Es scheint, dass die SEC wird in ETF Preisprobleme und Reformen werden zu graben.

Wir vermuten, dass alle ETF politische Reformen werden frühestens im Jahr 2016 vorgelegt werden, wie SEC Vorschläge der Regel unterliegen der Industrie und öffentlichen Kommentare sind. In der Zwischenzeit wird ETF Preis wahrscheinlich den „Wilden Westen“ der Wall Street bleiben, da relativ zu den Prämien und Rabatte auf die zugrunde liegenden Wertpapiere, in ETFs im Zuge der Marktvolatilität im dritten Quartal 2015 ungewöhnlich hoch bleiben.